每一枚比特币 UTXO 都讲述两个故事：它何时诞生，以及它最后一次移动是在何时。这两个日期之间的差距——币龄——是预测它何时可能再次移动的单个最有效变量。或者它是否还会再次移动。

这就是 UTXO 死亡率曲线：币龄与花费概率之间的一条可预测的幂律关系，这条关系在比特币 17 年历史中经历了每一个市场周期而保持不变。年轻的币死得早——或者说，它们在年轻时就被花掉了。老币一旦超过一个关键的币龄阈值，便进入几乎永久不动的状态，只有非同寻常的市场事件才能将它们复活。

I. 币龄—花费概率梯度

死亡率曲线最好理解为跨比特币币龄区间的梯度。来自 Glassnode 的已花费输出年龄区间（SOAB）和 CoinMetrics 的数据——结合 HODL Waves 分析——让我们能够建立按币龄队列划分的 UTXO 行为概率模型。

下表综合了截至 2026 年中，各主要币龄区间的估计年花费概率（基于交叉验证的链上数据）：

梯度揭示了一条清晰的幂律衰减：币龄每增加三倍，花费概率降低约 80-85%。一枚 3 个月币龄的 UTXO 在下一年的移动概率比 10 年币高出 30-50 倍。这不是线性关系——而是一场压缩在币龄前两年内的时间雪崩。

II. 死亡率悬崖：6 个月至 2 年

UTXO 死亡率曲线最重要的结构特征是死亡率悬崖——花费概率在六个月至两年币龄之间的急剧下降。在这 18 个月的窗口期内，活化概率从约 28%（6 个月币）降至 8%（2 年币）——花费倾向下降 73%。

为什么是这个特定的币龄区间？三种机制在此交汇：

1. 成本基础退出。 在特定价格范围内买入的市场参与者，大多数会在入场后的 6-18 个月内获利了结或止损离场。一旦超过两年标记，退出的心理成本急剧上升：这枚币变成了「我在 [某个周期] 就持有的那个老仓位。」

2. 身份形成。 在 6 个月至 2 年之间，一枚 UTXO 从持有者的心理会计中从「活跃仓位」转变为「长期持有」。这枚币从一笔交易毕业为一个信念。这种身份转变——在行为金融学中有大量文献记载——是延长持有的最强单个预测因子。

3. 税制锁定。 在大多数司法管辖区，长期资本利得税率在持有 12 个月后适用。一周年标记造成了一个可量化的行为性停顿——许多市场参与者尊重这个税务优化持有期，将币推过悬崖进入 1-2 年区间。

死亡率悬崖是比特币流动性供应（可能在一年内移动的币）与非流动性供应（在多年内甚至永远不太可能再移动的币）之间的决定性边界。

III. 死亡率曲线如何在市场周期中变化

上述基准概率代表平均条件，但死亡率曲线并非静止不动——它随市场制度发生循环性变化。

牛市压缩： 在狂热上涨期（2017 年底、2021 年初、2024 年初），来自 1-3 年区间的币经历了暂时的 2-3 倍花费概率提升。多年沉睡的老币突然苏醒，因为持有者获利了结。死亡率曲线向外偏移：1-2 年区间的活化率短暂翻倍，从约 10% 升至约 20%。

熊市迟滞： 在熊市期间（2018-2019、2022-2023），曲线向内收缩。所有币龄区间的花费概率收缩 30-50%，因为 HODLing 成为主导策略。经历过 2014 年熊市和 2018 年熊市的币，随着每个后续周期展现出更陡峭的死亡率衰减——这是供应硬化（老币变得永久不可移动的不可逆过程）的证据。

下表对比了牛市与熊市制度下的活化率：

比率随币龄增加而上升：老币对市场制度的敏感度高于年轻币。一枚 5 年以上币在牛市中移动的概率是熊市的近 3 倍，而一枚 3-6 个月币仅高 1.4 倍。这在直觉上是合理的：在大型上涨中持有老币的机会成本，是未能在高点实现的利润。对年轻币而言，成本基础仍接近现货价格，因此对市场制度的敏感度较低。

IV. 中本聪地层：超越死亡率曲线的币

在死亡率曲线的最极端端点，存在一个独特的地层：中本聪时代的币（2009-2011），它们已达到完全超越死亡率曲线的状态。

比特币已开采供应量的约 8-10%（160-200 万 BTC）已超过 10 年完全未移动。在这个群体中，估计年活化率降至 0.3% 以下。对于中本聪在 2009 年开采的币——估计约 100-110 万 BTC——活化率实际上为零。中本聪的任何原始币从未被移动过。

这造成了一个悖论：这些币是「丢失了」还是「太老了以至于不会移动」？死亡率曲线提示了一个连续光谱，而非二元划分：

死亡率曲线不区分丢失的密钥和自主托管——两者在链上产生相同的信号。但曲线的形状暗示：一枚币休眠的时间越长，它永久休眠的可能性就越大。

V. CDD 峰值事件：当死者复活时

Coin Days Destroyed（CDD）峰值是老币确实移动的罕见事件——它们遵循一致的模式。分析比特币历史上最大的 10 次 CDD 峰值事件（范围从 1800 万到 9000 万 CDD），复活的币压倒性地来自 1-3 年币龄区间，而非 5 年以上地层。

在 10 次最大 CDD 峰值中，只有两次涉及币龄 5 年以上币的重大贡献：2020 年 3 月的 COVID 投降（其中一些 2015-2017 年的币最终被打破）和 2022 年 11 月的 FTX 崩溃（触发了持有通过 2018 年熊市的币的移动）。在这两种情况下，5 年以上群体贡献的 CDD 不到总量的 15%。

这种模式与死亡率曲线的预测一致：活化概率随币龄的衰减如此陡峭，以至于即使是灾难性的市场事件也只能复活最古老老币地层的一小部分。大多数存活完整市场周期——经历了牛高和熊低——的币，似乎进入了一种任何价格都不足以激发交易的心理状态。

VI. 对供应模型的启示

UTXO 死亡率曲线对比特币流动性供应估计有直接启示。基于二元币龄阈值（如 1 年、3 年、5 年）将币分类为「活跃」或「不活跃」的标准模型，忽略了花费概率的连续梯度。

更准确的模型使用死亡概率作为加权函数：

有效流动性供应 = Σ (UTXO_i × P_spend(age_i))

其中 P_spend(age) 遵循上述记录的幂律衰减曲线。在此模型下，比特币的「有效流动性供应」——按花费概率加权的、可能在下一 12 个月内交易的币数——约为 400-550 万 BTC，占已开采 1,950 万 BTC 的大约 21-28%，而非朴素的「活跃供应」数字 30-40%。

这意味着比特币供应的 72-79% 实际上被困在一个日益增长的不可动性时间监狱中——这个数字每年增加约 20-30 万 BTC，因为越来越多的币越过死亡率悬崖进入 2 年以上币龄区间，其花费概率降至 10% 以下。

VII. 跨链比较：其他网络的对比

死亡率曲线并非在所有区块链上一致。不同的货币政策、社群文化和用途特征产生了不同的花费衰减信号：

比特币的死亡率曲线最为陡峭——它的币老化的速度更快，不可逆性更强，超过任何其他主流区块链。这与比特币强大的价值储存叙事、高安全性以及长期 HODLing 的文化规范一致。狗狗币较平缓的曲线反映了其交易型文化和更高的流通速度。

跨链梯度在加密老币考古学中有一个名称：时间硬度。比特币是加密货币宇宙中时间最硬的资产——它的币，一旦越过死亡率悬崖，以任何其他区块链无法比拟的速度变为地质学级别的不可动。

UTXO 死亡率曲线不仅仅是一个分析学上的好奇。它是比特币最深层次属性的数学表达：时间一旦嵌入区块链的 UTXO 集，就成为了一种不可逆的物理分层形式。每过去一年，数十万枚比特币越过死亡率悬崖，进入那些从中重返流通的概率接近地质学零点的币龄区间。这条曲线是比特币的热力学第二定律——其最古老币趋向最大时间熵的内在倾向。

——加密典藏局 · coinage-history.com